1、通信行业2022年报总结
在通信行业中，我们选取了 13 个板块 116 家上市公司作为统计对象，2022 年，通信行业上市公司营业收入合计 22941.37 亿元，同比增长 9.40%，归母净利 润合计 1905.45 亿元，同比增长 16.50%，主要受益与运营商新兴业务快速成长带 来的收入结构改善与经营质量提升。剔除中国移动、中国电信、中国联通、中兴 通讯后，通信行业上市公司营业收入合计 4040.13 亿元，同比增长 8.52%，营收 增速下降的主要原因为部分公司的业务在 2022 年受到宏观环境的不利因素冲击； 归母净利润合计 221.12 亿元，同比增长 158.56%，盈利增速显著高于营收增速， 主要原因为：
1）光纤光缆、光器件、连接器、智能卡等多个板块 2022 年需求及 盈利能力提升，业绩实现较高增长；2）受各类不利因素影响，中天科技、世纪鼎 利、通鼎互联、特发信息、三维通信、海能达等多家公司在 2021 年进行了大额 的资产与信用减值，造成低基数效应。
(资料图片仅供参考)
营收增速普遍下降，智能卡、物联网板块表现较强。分板块来看，营收方面， 2022 年通信行业 13 个子板块中有 12 个板块营收实现同比增长，但大多数板块 的增速相比于 2021 年出现下滑，同比增速超过 20%的有智能卡、物联网板块，同 比增速超过 10%的有电子测量、光器件、工业互联网、连接器板块。其中，智能 卡板块同比增速（+22.46%）较高主要因是我国社保卡进入升级周期，以及部分 企业拓展业务边界带来增量收入。物联网板块同比增速（+22.08%）较高的主要 原因是汽车尤其是新能源汽车的智能网联化渗透率提升，车载通信模组需求量高 速增长。
多板块盈利大幅增长，“新能源+”为业绩主要增长动力。归母净利润方面， 通信行业 13 个子板块中，2022 年有 12 个子板块归母净利润实现了同比增长， 智能卡、光纤光缆、通信服务、天线射频、连接器板块归母净利润增速超过 100%， 专网通信板块同比增速达 90.12%。智能卡板块受益于产品升级迭代、上游元器件 采购成本改善以及良好的费用控制，在 2021 年较低的业绩基数水平下，归母净 利润取得大幅增长；光纤光缆板块实现大幅增长的主要原因为海上风电带来海缆 的量价齐升，以及 2021 年中天科技、通鼎互联、特发信息均计提了大额的信用/ 资产减值，造成了 2021 年板块归母净利润的低基数，通信服务、天线射频、专 网通信板块的高增速同样受到相同因素推动。连接器板块受益于汽车的电气化智 能化加速，板块内 9 家公司中有 4 家公司归母净利润同比增速超 50%，瑞可达同 比增速达 121.91%。除上述板块外，电子测量、光器件板块也实现了较快增长。
多数板块毛利率实现修复，智能卡板块改善明显。毛利率方面，主要受到运 营商毛利率小幅波动影响，2022 年通信行业整体毛利率同比下降 0.33pct，剔除 三大运营商和中兴通讯后，通信行业整体毛利率同比上升 1.06pct，我们认为主 要原因是大宗商品、芯片等上游环节成本压力得到逐步缓解。分板块来看，电子 测量、工业互联网、专网通信、北斗高精度板块盈利能力居前，2022 年毛利率均在 40%以上。智能卡、天线射频，通信设备板块毛利率实现了明显改善，分别同 比提升 4.27pct、4.23pct、1.95pct。
行业整体经营质量提升，财务费用压力显著降低。费用率方面，受运营商竞 争缓和、经营效率提升等因素影响，行业整体销售、管理费用率实现同比下降。 分板块来看，销售、管理、研发费用率同步实现优化的板块为智能卡、专网通信 和通信服务，三项费用率均承压的板块为北斗高精度、电子测量、光纤光缆。主要影响因素和营收。财务费用率方面，通信行业绝大多数板块实现了同比下降， 主要受益于美元升值，行业内海外业务占比较高板块的汇兑损益受益。
2、通信行业2023年一季报总结
在通信行业中，我们选取了 13 个板块 116 家上市公司作为统计对象，2023 年一季度，通信行业上市公司实现营业收入 5916.54 亿元，同比增长 8.58%，实 现归母净利润 450.55 亿元，同比增长 8.03%，，主要受益与运营商新兴业务快速 成长带来的收入结构改善与经营质量提升。剔除中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯后，通信行业上市公司业绩表现欠佳，实现营业收入 847.90 亿元，同 比增长 3.36%，实现归母净利润 40.96 亿元，同比下滑 11.15%，盈利增速显著低 于营收增速，主要原因为部分新能源、物联网公司去年一季度业绩基数较高，今 年一季度景气度有一定程度的下滑所致。
多板块 Q1 收入增速下滑明显，工业互联网板块表现突出。分板块来看，营 收方面，2023 年一季度营收同比增速最高的子板块为工业互联网，作为数字经济 的重要构成和智能制造的核心基底，工业互联网景气度不断提升。而作为网络基 础设施，工业通信设备是工业互联网高速发展过程中率先受益的环节，板块内公 司受益明显，今年一季度收入同比增长 57.11%。一季度营收出现下滑的子板块为 连接器（-6.28%）、电子测量（-3.46%）、天线射频（-2.50%）、光器件（-2.43%）， 其中连接器板块下滑的主要原因为下游需求波动和行业竞争加剧影响，电子测量 板块则受到部分公司经营节奏调整影响。
盈利方面，2023 年一季度归母净利润同比增速最高的子板块为智能卡，同比 增长 159.90%，主要原因为智能卡市场进入升级换代周期，高附加值产品需求增 加，叠加上游元器件价格回落，板块盈利水平大幅提升。此外，专网通信（+82.41%）、 工业互联网（+27.31%）、光器件（+23.57%）的一季度归母净利润同比也呈现较快 增长。其中，专网通信增速较快的主要原因是部分公司去年底受到宏观环境因素 的不利影响，项目交付延期至今年一季度，造成了较大的季节性波动。
行业整体毛利率保持平稳，通信设备、电子测量板块毛利率明显改善。毛利 率方面，2023 年一季度，通信行业上市公司整体毛利率为 26.22%，同比下降 0.11pct，剔除三大运营商和中兴通讯后，通信行业上市公司整体毛利率为 22.27%， 同比下降 0.28pct，基本保持平稳。分板块来看，电子测量板块的毛利率为行业 最高水平，今年一季度达到 50.38%，且近三年稳步提升，主要原因为板块内公司 不断向更高端的领域进行突破，高端仪器产品收入占比不断提升，预计未来仍将 保持向上趋势。
工业互联网和专网通信板块毛利率分别为 46.45%和 41.21%，在 13 个子板块中位居第二和第三位，主要由于两个板块所销售的产品均为垂直行 业的专用化产品，具备方案化和定制化的属性，行业竞争格局也相对较好。同比 变动方面，通信设备（+4.82pct）、电子测量（+4.78pct）、天线射频（+2.77pct）、 智能卡（+2.36pct）、光器件（+1.45pct）、工业互联网（0.91pct）均实现了明显 的毛利率提升；北斗高精度（-7.97pct）、专网通信（-2.63pct）、通信服务（- 1.51pct）等板块的毛利率则同比有一定程度下滑。
多板块费用率波动明显，工业互联网板块费用率大幅优化。费用率方面，分 板块来看，工业互联网板块今年一季度的销售、管理、研发费用率同比变动分别 为-7.45pct、-3.79pct、-8.9pct，均呈现大幅下降，主要原因为工业互联网板块 营业收入实现了同比+57.11%的高速增长，规模效应下期间费用率得到显著优化； 除工业互联网板块外，北斗高精度、智能卡的销售、管理、研发费用率也同时实 现了同比下降。电子测量板块的销售、管理、研发费用率在今年一季度均呈现同 比上升，主要原因为国内电子测量行业处于快速成长期，各方面的费用投放仍需 持续加大；除电子测量板块外，连接器、天线射频、光纤光缆板块的销售、管理、 研发费用率也同时实现了同比上升，短期盈利能力受到一定影响。各板块的财务 费用率波动较小，同比变动的范围在-2pct 至+1pct 之间。
3、通信行业2023年一季度行情及机构持仓变动总结
行情触底回升，一季度大幅跑赢大盘。行业随着国内外各大 ICT 企业相继宣 布加大 AI 布局力度，加入大模型赛道，AI 产业的景气度持续走高，算力基础设 施及应用相关板块成为市场热点，通信行业作为算力基础设施的核心构成，2023 年一季度行情表现强势。2023 年一季度，沪指上涨 5.94%，深成指上涨 6.45%， 创业板指上涨 2.25%，沪深 300 指数上涨 4.63%，科创 50 指数上涨 12.67%，申 万通信指数上涨 29.51%，跑赢以上主要宽基指数，在申万 31 个一级行业中排名 第 3 位，仅次于同样受益于AI 概念的计算机行业（+36.79%）与传媒行业（+34.24%）。
AI 算力及应用相关板块一季度领涨。2023 年一季度通信行业中表现较强的 板块为光器件（剑桥科技、联特科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、 博创科技、光迅科技），通信设备（菲菱科思、瑞斯康达、烽火通信、锐捷网络）， 通信服务（挖金客、平治信息、三维通信），运营商（中国电信、中国移动）、工 业互联网（映翰通、东土科技、三旺通信）。2023 年一季度通信行业跌幅靠前的 板块为连接器（瑞可达、意华股份、徕木股份、电连技术、鼎通科技），电子测量 （鼎阳科技、普源精电）。
行业估值水平持续修复，仍处历史低位。在行情的强势推动下，通信行业整 体估值水平得到持续修复，申万通信行业指数的 TTM PE 从年初的 14.1 倍提升至 今年一季度末的 19.08 倍，截至 5 月 5 日，行业估值进一步修复至 20.23 倍。行业重回高景气，基金持仓市值明显提升。截至 2023Q1 末，申万一级通信 行业基金重仓市值达 457.73 亿元，环比增长 70.25%；占沪深全 A 基金重仓市值 的比重为 1.57%，环比提升 0.64pct。
通信设备、运营商、光器件为基金主要重仓板块。2023Q1 通信行业前 20 的 基金重仓股中，中兴通讯、中国移动、中际旭创位列前三名，持股市值分别为 105.45 亿元、79.15 亿元、65.28 亿元。按子板块来分类，基金重仓主要集中在 通信设备（中兴通讯）、运营商（中国移动/中国电信/中国联通）、光器件（中际 旭创/天孚通信/新易盛/博创科技）、光纤光缆（亨通光电/中天科技）。今年以来， 以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 正引领新一轮的科技革命，其产业化的落地需要 庞大的算力支持，带动通信设备、光模块等算力基础设施需求放量，有望带动相 关公司业绩增长。
4、投资分析
4.1、工业互联网：行业加速发展，网络基础设施先行
工业互联网是新一代信息技术与工业系统全方位深度融合所形成的产业和 应用生态，是工业智能化发展的关键综合信息基础设施，其本质是以机器、原材 料、控制系统、信息系统、产品以及人之间的网络互联为基础，通过对工业数据 的全面深度感知、实时传输交换、快速计算处理和高级建模分析，实现智能控制、 运营优化和生产组织变革。网络、平台及安全构成了工业互联网三大体系，其中 网络是基础、平台是核心、安全是保障。
从工业经济发展角度看，工业互联网为制造强国建设提供关键支撑，发达国 家纷纷布局，行业的发展动力从自发探索走向了政府政策的双轮驱动。海外工业 互联网的发展起步较早，近年来，为推动工业互联网的快速发展，国内政策频出， 连续 6 年写入政府工作报告。近期，在国新办举办的发布会上，工信部提出将从 政策、技术、应用三个方面发力，推动工业互联网整体发展实现阶段跃升，为推 进新兴工业化提供更坚实的支撑。目前，工业互联网已覆盖 45 个国民经济大类、 166 个中类，覆盖工业大类的 85%以上，核心产业规模超过了 1.2 万亿元，较上 年增长了 15.5%。
工业互联网景气度提升，网络基础设施先行。受益于国家政策层面的支持和 下游应用渗透率的逐步提高，工业互联网产业景气度持续提升。工业互联网应用 的实现基础是工业现场的基础网络建设，工业通信设备率先受益。从今年一季报 的表现来看，板块内公司业绩呈现良好成长性，尤其从营收增速可以看出行业今 年的高景气。东土科技一季度实现营收 1.74 亿元，同比增长 72.95%，实现归母 净利润-6080.13万元，同比增长 6.93%；三旺通信一季度实现营收 7170.79 万元， 同比增长 31.50%，实现归母净利润 1162.91 万元，同比增长 36.04%；映翰通一 季度实现营收 9430.37 万元，同比增长 53.83%，实现归母净利润 932.71 万元， 同比增长 374.60%。在业绩高增的同时，上述公司均保持了较高毛利率水平，在 通信行业各子板块中位居前列，东土科技、三旺通信、映翰通今年一季度的毛利 率分别为 40.64%、58.71%、47.86%、分别同比提升 2.67pct、0.59pct、1.08pct。
4.2、运营商：业绩保持增长态势，第二增长曲线动能强劲
三大运营商今年一季度仍保持良好增长趋势。根据中国移动、中国电信、中 国联通今年一季报数据显示，中国移动一季度实现营业收入 2507 亿元，同比增 长 10.3%，实现归母净利润 281 亿元，同比增长 9.5%；中国电信一季度实现营业 收入 1298 亿元，同比增长 9.4%，实现归母净利润 79.84 亿元，同比增长 10.5%； 中国联通一季度实现营业收入 972 亿元，同比增长 9.2%，实现归母净利润 22.66 亿元，同比增长 11.6%。三大运营商均延续了去年的良好增长趋势。
新兴业务快速增长，云业务高速发展。从各个细分板块来看，三大运营商的 各项业务均实现了正增长。特别是在政企和产业数字化领域，受益于国内数字经济的蓬勃发展和数字中国建设的持续推进，三大运营商的相关业务均实现了快速 增长。其中，中国移动 DICT 业务今年一季度收入为 294 亿元，同比增长 23.9%。 中国移动在一季报中指出，将一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业 务提质增量，规模复制推广成熟行业应用，持续做优做大移动云规模。中国电信 产业数字化业务收入达到 349.71 亿元，同比增长 18.9%，中国电信在一季报中 表示将抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，充分发挥 天翼云的市场竞争力，推动第二增长曲线快速发展。
中国联通一季度产业互联网 业务实现收入 223.89 亿元，占主营业务收入比重达 26.0%，同比提升 2.1 个百 分点，“联通云”保持良好增长，实现收入 127.9 亿元，同比增长 40%。此外，从 三大运营商此前公布的 2023 年资本开支规划来看，结构上向数字化与云业务方 向倾斜，继续增强在相关领域的综合竞争力。
4.3、光器件（光模块）：短期业绩承压，看好AI算力需求催化高端产品放量
海外客户需求放缓，板块公司短期业绩承压。从去年以来，北美云巨头资本 开支增速逐步放缓，至今年一季度，亚马逊、谷歌、Meta、微软四家公司资本开 支合计为 339.26 亿美元，同比下滑 4.14%，环比下滑 14.51%。光器件与光模块 作为云基础设施的上游，一季度需求短期承压，板块内公司一季度业绩普遍出现 增速下滑甚至负增长的情况。
产品结构改善，板块公司毛利率同比提升。但从毛利率表现来看，受益于高 速率的光模块需求增加，今年一季度 200G、400G 出货量占比较去年同期有所提 升，龙头厂商新增 800G 出货，产品结构改善，带动板块内公司毛利率提升。头 部公司中际旭创、新易盛、天孚通信一季度毛利率分别同比提升 3.27pct、0.93pct、 1.73pct。
生成式 AI 引领算力需求，800G 光模块产品有望随之爆发。今年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 正引领新一轮科技革命，其产业化的落地需要庞大 的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在未来 5 年将以 11%的年复合增长 率保持增长，2027 年将突破 200 亿美元。我们认为在算力需求迅速攀升的背景 下，光模块需求放量有望提速，尤其在 800G 及更高速率的光模块方面，需求增 长有望超预期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
