海通国际证券集团有限公司周梦轩,郭庆龙近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《专注家居更懂生活，多渠道全品类稳步向前》，本报告对志邦家居给出增持评级，认为其目标价位为45.20元，当前股价为32.97元，预期上涨幅度为37.09%。

志邦家居(603801)
橱柜行业先行者，开拓创新谋转型。志邦家居股份成立于1998年，是中国整体橱柜行业开创者之一。目前，公司已发展形成九大产品空间，包括整体厨房、定制木门/墙板、整体卫浴、家具配套、软装等整体家居产品。拥有六大智能化生产基地，建有厨柜、衣柜、木门等多品类产线。2014-2021年，公司营业收入由10.5亿元增长至51.5亿元，年均复合增长率25.5%；归母净利润由1.1亿元增长至5.1亿元，年均复合增长率24.9%。2022年前三季度，公司实现营业收入35.2亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长9.0%。
以厨柜为核心拓宽品类，深入推进全屋定制战略。公司作为国内橱柜行业的领先企业，在国内橱柜市场上已具有较高的知名度和影响力。2015年，公司开启衣柜业务，迅速成为新的业绩增长点。2018年，公司布局木门业务，初步形成全屋定制业务雏形。18-21四年间，公司逐步完善全屋定制家居品类，共享渠道资源，定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等品类协同效应逐渐显现。22年前三季度定制厨柜/定制衣柜/木门营收分别为17.5/14.4/1.2亿元，同比变化-6.4%/21.5%/56.1%，毛利率分别为40.8%/37.0%/13.3%。
经销&大宗双轮驱动，多渠道发展前瞻布局。公司的销售渠道以加盟商销售为主，同时大力开展整装合作，直营零售、国内大宗业务及海外业务为辅。14-21年，直营渠道营收占比从9.0%逐步降至6.3%，经销渠道营收占比由72.9%降至54.9%，大宗业务营收占比从15.0%升至32.0%。22年前三季度，公司直营/经销/大宗业务/其他业务营收分别为2.9/21.0/8.6/2.7亿元，同比变化31.2%/7.6%/-7.8%/22.6%，毛利率分别为66.3%/35.4%/37.2%/13.9%。
盈利预测与评级：我们预计公司22-23年收入分别为56.0、65.0亿，同增8.8%、16.0%；净利润分别为5.3、6.4亿，同增5.3%、20.5%。参考可比公司给予23年22倍PE估值，对应目标价45.2元（原目标价34.94元，18倍PE估值），给予“优于大市”评级。
风险提示：地产销售大幅下滑，市场需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。

(资料图)

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券吕明璋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.45亿，根据现价换算的预测PE为19.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.81。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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